东吴证券：给予栽迈股份买入评级，目标价位903.2元

2022-01-11东吴金融机构控股权有限日本公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对禾伊斯控股权完成研究课题并发行了研究课题分析报告《有感于微逆潜能作赛道，双龙禾伊斯大有可为》，本分析报告对禾伊斯控股权给出买入分级，认为其目标售价为903.20元，当前公司股票为654.58元，预料上涨幅度为37.98%。

禾伊斯控股权(688032)

融资这两项

禾伊斯控股权有感于微逆赛道，厂家兼顾很低价格比和强品牌力作，有望成长为亚太地区微逆双龙。日本公司创立于2012年，持续有感于微逆细分应用领域，日本公司本体很低管是技术开发出身，厂家效率连赢，迅即问世各别四、各别六等很低价格比厂家，较慢放量，截至2020年末日本公司亚太地区市占率7.96%，居亚太地区第三（Enphase市占率77.8%、昱能信息技术市占率12.2%）。2021年H1日本公司出货17万台，相似2020年全年水准，我们预料2021年出货上半年放倍，被选为欧美国家第二大、亚太地区第二的微逆日本公司。日本公司借助于厂家力作和公关意志力作享受微逆占有率大大提很低、进口替代值得一提储蓄，我们认为禾伊斯控股权有望成长为亚太地区微逆行业的双龙日本公司。

分布结构设计太阳能囿于，微逆占有率持续大大提很低。海除此以外很低电价+供电作自供刺激下，分布结构设计太阳能囿于，欧美国家整县推进+限电限产直接影响下，户用和工自营业太阳能开始较慢较慢增长，我们预料2025年亚太地区分布结构设计太阳能可选220GW，占比高达48.5%，2021-2025年复合工业产值35%，较慢增长快于地面水电站。分布结构设计零售自营主要是组串结构设计和微型变压器，由于加拿大有接口级关断的要求，2020年微逆亚太地区占有率为5.4%。紧接著看，日益多欧美国家对分布结构设计太阳能确保安全要求大大提很低，而且微逆控制更加精细化，很低转化率，各别四、各别六等厂家将进一步限小组串结构设计和微逆的价格差距，微逆价格比凸显，我们预料2025年微逆亚太地区占有率将持续大大提很低至14%将近，可选消费高达30.8GW，2021-2025年复合工业产值58%，较慢增长快于分布结构设计零售自营。

厂家力作+价格比+零售自营开辟，日本公司出货及市占率将较慢大大提很低。1）厂家丰富kW段构成下半年，差异化设计效率优越。日本公司厂家算法连赢国除此以外，从各别一到各别六，厂家kW段构成0.25-2.25KW，以内更加加下半年，且厂家效率优越，kW密度强于Enphase。2）在效率媲美海除此以外的情况下，兼顾价格比占有优势。价格下端，2020年日本公司零售价0.75元/W，仅Enphase零售价的1/3，兼顾突出公平竞争占有优势；开销下端，自研结构设计减少元件供应量降本，叠加最畅销大大提很低造就的规模效应，2020年开销仅0.35元/W，近低于公平对手，盈利意志力作强劲，2021年Q1-3微逆业务毛利率55%。3）有感于这两项零售自营+持续开辟新零售自营，加速进口替代。日本公司渠道自营以外在非洲人、西欧零售自营，共整体设计82家安装自营和31家的日本公司，其中在非洲人市占率高达40%将近，充分受益微逆行业较慢增长。2019年进入加拿大零售自营，加拿大占亚太地区微逆消费的70%，是微逆的二线作零售自营，日本公司厂家获得加拿大零售自营接纳，2021年在美出货上半年放4-5倍较慢增长，紧接著较慢增长潜能作巨大。中心等来看，我们预料日本公司微逆上都出货兼顾连续放倍较慢增长的潜能作。

模块变压器、储能等供电作电子厂家供应量丰富。除微逆厂家除此以外，日本公司在电器成套设备中兼顾一定的生产经验和技术获益，获得较很低零售自营接纳度。在模块变压器、储能等供电作电子厂家记事技术供应量和厂家整体设计，业务朝著逐步拓展。

盈利预测与融资分级：我们预料日本公司2021-2023年营收为7.65/13.18/25.21亿元，上半年54.63%/72.20%/91.25%，归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，上半年93.25%/124.40%/100.43%，考虑到微逆行业占有率大大提很低、日本公司厂家效率连赢行业且开销占有优势突出、对标海除此以外美股日本公司，我们得到日本公司2022年80倍PE，对应目标价903.2元，首次构成得到“买入”分级。

风险提示：公平竞争加剧、电力消纳问题约束、海除此以外零售自营拓展胜于预料等。

金融机构之天狼星净值数据分析工具推断，禾伊斯控股权（688032）好日本公司分级为4天狼星，好价格分级为0.5天狼星，净值中心等分级为2天狼星。(分级以内：1 ~ 5天狼星，最很低5天狼星)