市场周报 | 蜂巢信托基金：权益市场，短期低估值的稳增长板块较为确定，中长期看，在经济企稳之后，还是以高景气的成长股为主

期上行9.01bp，3年期上行8.24bp，5年期上行5.73bp，7年期上行3.00bp，10年期上行2.82bp。

（同上：不够为基准为2022.4.1近似于2022.3.28。）

数据库缺少：Wind、虫子信托基金，统计该线2022/03/28至04/01。

证券市场机构欠债层面，事隔各期满现金流全面上行。目以前，半年、1年、3年、5年AAA中较长期票据的现金流都为2.53%、2.66%、3.05%、3.45%，AAA中小企业欠债现金流都为2.53%、2.65%、3.09%、3.46%，AAA城投欠债现金流都为2.52%、2.67%、3.06%、3.49%。

利息研究

政府层面，事隔证券市场机构公开极低价1900亿逆回购解约，可供使用6200亿逆回购，净可供使用4300亿款项，虽然事隔有跨季期望，但在证券市场机构持续性可供使用的制约下，主体款项面偏松，不过跨季款项价格太极低，事隔DR007运营在1.96-2.24%的适用范围，R001运营在1.63-2.51%的适用范围。事隔国为常会明确提到“坚定努力，咬定年均转变目的不排便”，并表示制定去年连续性政府时，对国为外则有环境发生变化已为以大方向权衡，会议也提到不反为定的在经济上的政府早出快出，不出十分困难不反为定的极低价预估的措施，制定应付似乎遇到较小不明确性的预案，推断两会目的仍未权衡了则有生反弹，政府储备大几率已为应付方案。证券市场机构第三季度会员大会对在经济上的定调沿袭了此以前“三重压力”的陈述，增设了“地区性政治争端不够新”、“国为外登革热发生频次相当程度剧增”的陈述，重述了进一步降低反为健的中央银行推行着力，主体沿袭了政府工作报告内容，并无增设文档。

利息层面，事隔欠债券所受国为外登革热持续性蒸馏，武汉等城市静态管理工作，PMI不及预估等制约下现金流相当程度上行，其中较长欠债现金流所受跨季后款项面偏松制约上行小幅度大于长欠债。具体内容看，周一所受证券市场机构可供使用1500亿逆回购，和武汉登革热分批封遏制约，极低价做多心理升温，现金流上行。周二消息面平静，证券市场机构公开极低价独自可供使用1500亿跨季款项，极低价沿袭昨日做多心理，现金流独自上行。周三所受统计局核查1-2月底在经济上数据库和极低价提以前交易PMI等制约，极低价做多心理相比，欠债券现金流独自上行。周四，PMI数据库逐年转弱，但极低价走到多多出尽楼市，另则有国为常会未提货币简便以及跨季款项面偏紧等制约，欠债券现金流略有上行。周五跨季之后款项面逐年转松，叠加国为外多地登革热防治形势也日趋险恶，极低价做多心理回升，欠债券现金流逐年上行，其中较长欠债上行小幅度较大。周六清明假期调休，极低价交易单调，欠债券现金流窄幅震荡。

随着房地产政府逐步排便，宽证券市场机构预估已基本被极低价定价，欠债券热门话题也逐渐从宽证券市场机构政府转向在经济上基本面层面，权衡到国为外登革热和房地产企反为是制约在经济上基本面最两大的因素，登革热发生变化和房地产能否企反为复苏也踏入了当以前欠债券的主要矛盾点。从目以前各省市各地新冠病毒感染数量来看，当以前登革热拐点并未准备好，且登革热制约适用范围甚至将近了2020年3月底份，登革热对在经济上大几率出现相比主因。另则有房地产高频数据库推断虽然当以前各地房地产政府逐步排便，但领先指标房地产销售依然不会起色，推断当以前房地产政府并未传回期望端，近期政府有待进一步降低。因此，我们认为近期欠债券大几率会独自走强，上行小幅度将取决于证券市场机构中央银行，若证券市场机构持续当以前政府，所受基准利息制约原订上行小幅度有限，10年国为欠债底部似乎在以前极低2.7%左右，若证券市场机构通过降息的总量方式焦虑在经济上，预估10年国为欠债现金流大几率会打破以前极低。

证券市场机构研究

事隔证券市场机构欠债现金流跟从利息欠债相当程度上行，高层级上行小幅度大于极低层级，具体内容来看，中较长票AAA品种 1-5Y上行6-8bp，中较长票AA 品种1-5Y上行1-3bp。二级外汇欠债事隔也是跟从利息欠债逐年上行，该银行二级外汇欠债解约现金流(AAA-)3年事隔上行11bp，(AAA-)5年上行6bp。证券市场机构利差层面，各层级较长久期证券市场机构利差均在历史分数字20%以内，3Y/5Y等直到现在期品种在50%分数字以上。期满利差层面，中较长票AAA 1*3为39bp，位于历史63%分数字。极低价还是沿袭“偷较长欠债”的楼市。

城投欠债层面，部分中西部财政主体实力较弱区域的的平台可能会事件频出。兰水原城市转变外资有限Corporation担保的一笔欠债务利息出现并须，该笔欠债务本金为6.5亿，3月底21日解约利息1493.25万元，公开发行人表示“目以前在尽力密切合作款项，包括中小企业自有款项、处置收入、财政款项以及争取再融资”。同时，多家城投中小企业被定为被执行人引起评级Corporation关同上，其中贵州地区约15条，涉及毕节市、遵义市、六盘水市、盘水原、兴仁市等12家城投的平台。贵州地区的平台中小企业此以前已多次发生借款并须、被列入被执行人等可能会事件，主要为此以前已暴露可能会的地区和中小企业。另则有，河套土木工程拓展署、平凉文旅、广平国为资、泾阳县城投和孟州外资亦被列入被执行人。 另一层面，区县城投欠债里斯久期逐渐剧增，3月底以来，南昌、山东、河南、安徽及湖北等地区县级的平台高价期满里斯长，且会有极低估值高价。对城投欠债而言，建议则有西北部强财政省份，关同上南港类的平台欠债外资机会，期满适当遏制在2年靠近。

4月底一月，进入全站赎回期固收+信托基金规模略低于3月底中下旬，届时股欠债均是由效应或进一步降低高层级直到现在期证券市场机构欠债反弹着力，另一层面，4月底民营房地产面临解约和公报双重考验，证券市场机构事件仍将带来极低价波动，因此建议仍持续中较长久期策略，城投欠债可以适度下沉，新兴产业欠债可以在煤钢欠债、国为企房地产欠债、高速公路欠债之中适度里斯直到现在期。

权益极低价

事隔极低价先下后上，相比之下暴跌，仅中证1000和国为证2000代表的小盘下跌，表现手法上实用性领涨，国为证实用性暴跌4.22%，国为证成长暴跌1.21%，入市和美股也同样暴跌。

事隔极低价波动先跌后涨，在登革热持续性蒸馏的情况下，极低价开始加同上近期反为增长着力的飙升，主线从上游人力转换到房地产造山运动上，并近年来了特别的石材、该银行等新兴产业链，交通设施造山运动因为龙头中小企业的第三季度获利大涨，并且预估国为外因登革热阻断的交通运输链尽可能所受阻，也录得暴跌，极低价心理比预估好很多，我们认为较长期极低估值的反为增长造山运动较为明确，同时仍然看好人力股，但中长期看，在在经济上企反为之后，还是以高景气的成长股为主。

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