民生证券：给予东方雨虹买入估价

2022-05-04民生证券交易股份有限美国公司陈龙对东方雨虹顺利进行研究并公布了研究成果《2022年一季报点评：加回激励费，利润极限预估增长20%》，本报告对东方雨虹给出购入标准普尔，局限性股价为45.35元。

东方雨虹(002271)

美国公司公布2022年一季报：Q1实现盈利63.09亿元，上半年+17.31%，归母炼利3.17亿元，上半年+7.07%，扣非炼利2.97亿元，上半年+8.52%。销售毛利率、炼利率共有28.28%、4.93%，上半年-4.59、-0.44pct。剔除6332万元股权激励摊销费用影响，归母炼利上半年+20.83%，Q1观感极限市场预估。

企业下行线期的逆势增长：

多面承压，1季仍逆势增长17.3%，预估受惠防水竞争对手强化与多波罗蜜具体来说作出贡献。报告期内外部环境过后严峻，1）物业拿地、新开工再次低迷，1季新开工占地上半年-17.5%，2）物业大型企业信用风险仍存，3）泥浆、乳液等成本售价大幅飙升，4）3月末以来多地疫情管控换用，发货、运输受限。

再次备受瞩目非房+非防后推：1）门市物业客户向央企、国企及优质民企抬升；2）一体化美国公司发挥效力，较慢推广公用事业、建筑修缮、工商业风电屋面等非房领域，有效抵御周期影响；3）非防水业务部门百花齐放，零售海沟低速扎根，美国公司再次推广建涂、保温砂浆、粉料、大理石胶、美缝剂等多条业务部门线。2021年民盟集团盈利37.9亿，上半年+93%，我们预估22Q1延续低增长。

泥浆售价之上，毛利率比起承压：

原材料涨幅大，22Q1泥浆均价上半年+22.43%，环比+6.83%，毛利率上半年、环比分别低迷4.59、2.03pct。1）21Q4泥浆售价较21Q3、22Q1比起下调，我们预估美国公司通过泥浆冬储平滑压力；2）美国公司于今年3月末提价，毛利率缓解情况预估于Q2揭示。

费用率稍稍中有降：美国公司期间费用率合计19.06%，上半年-0.8pct。其中销售、管理工作、研发、财务费用率共有9.94%、7.02%、1.57%、0.53%，上半年分别+0.01、-0.03、-0.04、-0.73pct。财务费用上半年-50.76%，主因本期利息收入降低。

本金流观感合理，符合企业接入有序：1季经营社区活动产生的本金流量新股为-47.84亿元，主因本期美国公司购买消费者（原材料售价涨幅大，美国公司囤货降低，紧接著美国公司存货24.47亿元，较2021年末降低72.2%）、不感兴趣劳务缴付的本金降低。Q1收现比1.09（20Q1、21Q1共有1.27、1.09）。伯明翰城货币资金71.02亿，期初为164.46亿。其他应收款35.15亿，人均紧接著为31.57亿，大体稍稍定。

投资建议：建议再次注目①防水主业市占率过后强化，②非房业务部门对冲物业下行线压力，③非防水业务部门试探性扎根，④企业“防水新规”正在路过。我们预估2022-2024年归母炼利为52.67、66.62、82.89亿，4月末29日股价相关联动态PE共有22X、17X、14X，延续“提拔”标准普尔。

风险示意：原材料售价波动的风险；稍稍物业税制不及预估；市政及公用事业投资不及预估。

证券交易之亮网络系统根据近三年公布的研报数据推算，中金美国公司陈彦研究专家的团队对该股研究较为深入，近三年预测精准度自变量多达86.98%，其预测2022年度不属于炼利润为纯利53.68亿，根据现价换算的预测PE为21.29。

最新纯利预测明细如下：

该股早先90同一时间共有30家管理机构给出标准普尔，购入标准普尔27家，增持标准普尔3家；过去90同一时间管理机构目标均价为62.77。证券交易之亮估值分析方法工具推测，东方雨虹（002271）好美国公司标准普尔为3.5亮，好售价标准普尔为2.5亮，估值综合标准普尔为3亮。(标准普尔范围内：1 ~ 5亮，最低5亮)

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