民生证券：给予中复神鹰买入标准普尔

2022-05-04民生证券股份有限公司年过对中复猎鹰进行学术研究并面世了学术研究报告《2022年一季报点评：中小丝束停滞较低盈余，供给量振荡开始释放》，本报告对中复猎鹰得出结论买入打分，近期恒指为31.9元。

中复猎鹰(688295)

公司面世2022年一季报：Q1意味着资本额4.6亿元，减小值+229%，归母净利1.18亿元，减小值+200.8%，扣非净利1.16亿元，减小值+214.8%。销售额萨摩率、销售额净利率共有46%、25.63%，减小值-6.57pct、-2.4pct。Q1业绩超预期，资本额、归母净利原则上超出第一集上限（第一集为资本额4-4.5亿元，归母净利0.8-0.9亿元，扣非净利0.75-0.85亿元）。

碳纤维减小值量价齐升：

①定价层面，根据行业原始数据，碳纤维定价环比略有减小、减小值上半年大，Q1华东T300（48K）、T300（12K）、T700（12K）碳纤维原则上价共有144、190、260元/kg，减小值上半年共有+17.67%、+34.86%、+38.79%，环比上半年共有+1.84%、+3.31%、+9.37%。

②售出层面，Q1粗纱+制品售出减小值增长，增量来自青海万吨新项目产能释放，2021年初已投产8000吨，投产初时存在调试、爬坡阶段，届时累计1季度一期已全部投产。

③成本层面，Q1华东丙烯腈市场原则上价11492元/吨，减小值-2046元/吨；青海电价较连云港市基地有成本优势，届时为单位的电力成本随青海新项目投产此后西行。此外，估计Q1疫情直接影响连云港市基地物流。

前夕经费率下降明显，供给量振荡开始显现

公司前夕经费率合计15.41%，减小值-9.09pct，销售额、行政、研制、财务经费率共有0.11%、7.89%、5.04%、2.34%，减小值-0.09pct、-9.4pct、-0.95pct、+1.36pct。行政经费率下降明显，届时供给量振荡开始凸显出；研制经费减小值+176.7%，肇因本期加大航空级碳纤维及预浸料等研制开销；财务经费减小值+669.2%，肇因青海万吨新项目之外产能投产，长期贷款借贷由资本化转为经费化。22Q1期中短期贷款6.27亿，期初为5.76亿，期中长期贷款16.26亿，期初为10.59亿；22Q1期中存货1.65亿，期初为1.54亿，预付保证金较期初减小2202万元。

国产替代自始最初，中小丝束停滞较低盈余：

①供给多维转变，应用远景上新阔。碳碳复材、外部、风电叶片停滞较低增，“十四五”前夕国产碳纤维供应量CAGR多达35%。2021年我国碳纤维供给国产化率多达47%（原始数据来源：赛奥碳纤维），较2020年减小9pct，国产替代自始最初。

②中小丝束停滞较低盈余。公司其产品结构以规格在24K及以下的中小丝束碳纤维辅以，获益下游光伏热场材料、氢自然资源商用车等较低盈余，届时外部、碳碳复材、航空航天等较低萨摩业务资本额占比停滞减小。

投资要求：①碳纤维供给多维转变，国产替代自始最初，中小丝束停滞较低盈余，②公司其产品型号基本对标日本盐城市，下游应用领域上新，较低端民品业务占比较低，客户优质。我们届时2022-2024年公司归母净利润5.61、8.55、11.33亿元，4年底29日恒指完全相同动态PE共有51X、34X和25X，维持“推荐”打分。

风险提示：行业新增产能都是利的风险；供给增长速度少预期；原材料定价大幅涨落。

该股最近90年内共有7家机构得出结论打分，买入打分5家，增持打分1家；以前90年内机构最大限度原则上价为35.5。证券之星总价系统性工具表明，中复猎鹰（688295）好公司打分为3星，好定价打分为1.5星，总价综合打分为2.5星。(打分以内：1 ~ 5星，次于5星)

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