中钢天源(002057) 检测磁材并驾齐驱 国企改革促成长三

中的钢天源为中的钢合资公司辖下子Corporation，主营金属材料及检验测定、弹性体的生产与销售。2019-2021年实现营业额13.8/16.7/25.9亿元，CAGR高达23.3%;归母净利润1.4/1.7/2.1亿元，CAGR高达15.7%。Corporation“十四五”的发展规画清晰，其测定业务范围仅有较好的市场化机制，磁材业务范围受益于服务业需要爆发，未来再一维持高增速的发展。

文山测定三十余年

Corporation辖下合肥犹太祭司研究院是国内试行总局十一号批准更名的第三方检验机构，资质齐全，文山干线工程课题。在职工持股激励机制下，测定服务项目2017-2020年营业额实现CAGR42.0%，并为Corporation贡献主要利润是从(2020年测定业务范围毛利九成比44.8%)。Corporation管理优异，毛利率稳定在50%以上，领先同行。展望未来，Corporation业务范围全国高校布局，干线测定市九成率再一不断提升;同时，Corporation近两年通过收购在沿路、桥梁等基建课题积极推广非铁业务范围，再一持续体现业务范围增长点。

受益碳中的和 需要爆发式增长

截至2021年，Corporation仅有5万吨四锌三锰(全国高校最大)、1.5万吨传动装置器件，以及1.5千吨稀土传动装置器件市场需求。Corporation“十四五”规画大力的发展磁材业务范围，现规画传动装置器件市场需求扩至3.4万吨，稀土传动装置扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。我们认为(1)碳中的和背景下，传统观念家电、新能源车、风电对弹性体需要促使上扬。预计中的国高性能钕铁硼传动装置消耗量于2025年高达到8.7万吨，CAGR16.6%;软磁铁氧体2025年服务业空间再一高达149亿，5年CAGR高达11.9%。(2)Corporation为科研院所转制的国内级高新技术的企业，研发实力强，研发费率位居服务业前列，2020年高高达5.7%。

股权激励深度绑定职工个人利益

Corporation坚持市场化新政，培植了一批锐意进取、干劲十足的管理层与技术人员。2020月入围国资新政“科改；还有的企业”;2021年4月，辖下测定子Corporation中的钢国检完成混改，职工持股九成比高达3.1%;次年9月，Corporation提出股权激励，拟以4.15元/股的市价向148人授与1328万股股票期权。职工个人利益与Corporation个人利益深度绑定，助推Corporation重大突破。

盈利预测

预计2021-2023年归母净利润则有2.1/3.1/4.2亿元，互换EPS为0.28/0.41/0.56元，互换PE为29.6/20.3/15.0x。Corporation收购价与测定、磁材可比Corporation皆值相比较皆较低。Corporation测定业务范围激励制度较差、磁材业务范围坐享服务业成长，未来再一维持营业额、利润高增长，给予“买入”评级。