五矿证券：供需双旺情形下 乳企价格战空间内有限

中电交易所发布研究报告称，消费外侧多方面，用量上，中国人均饮冰淇淋用量大大提高密闭巨大，短期政治经济下行不改长时间消费向前;下沉美国市场具有高成长、高玻璃密闭。价上，酒类为社会所营养品，消费换装趋势下，高科技其产品提价与结构上高科技化齐驱。供给外侧多方面，中短期随着消费趋于稳定，原冰淇淋定价未来会止跌;长时间倍受政策提振，行业专业化程度、冰淇淋牛单产大大提高，供求紧张态势未来会改善，原冰淇淋间隔减缓，微小分水岭乳企的成本曲线。供求双旺处理方式下，均购原冰淇淋定价长时间将保持温和飙升趋势，乳企定价战密闭有限。

关切子公司：无定形卧虎藏龙阿克(600887.SH)、本子公司(02319)其产品结构上稳中有升，阿克重冰淇淋汁，本子公司重较高压，其产品结构上与经营管理改善共振。国产马铃薯三阳智可蓝多(600882.SH)除高β科性均，本子公司重回后未来会在生产经营管理上全面赋能，家庭餐桌上系列未来会锁住第二增长曲线，无定形马铃薯在手未来会激活无定形液冰淇淋红利。较高压赛道的成长性和稳健性居于马铃薯和无定形冰淇淋之间，起家西南的新乳业(002946.SZ)背靠新希望集团，高科技其产品驱动“鲜立方战略”，均延控股子公司走向省内，增长兼顾质与用量。婴配汁三阳中国飞鹤(06186)“超高科技+”其产品再起航，学龄前汁+婴幼儿汁打造第二增长极。

▍中电交易所主要观点如下：

供给外侧原冰淇淋成本温和上行，消费外侧用量价齐升。

消费外侧多方面，用量上，中国人均饮冰淇淋用量大大提高密闭巨大，短期政治经济下行不改长时间消费向前;下沉美国市场具有高成长、高玻璃密闭。价上，酒类为社会所营养品，消费换装趋势下，高科技其产品提价与结构上高科技化齐驱。

供给外侧多方面，中短期随着消费趋于稳定，原冰淇淋定价未来会止跌;长时间倍受政策提振，行业专业化程度、冰淇淋牛单产大大提高，供求紧张态势未来会改善，原冰淇淋间隔减缓，微小分水岭乳企的成本曲线。

示范来看，该行看来，供求双旺处理方式下，均购原冰淇淋定价长时间将保持温和飙升趋势，乳企定价战密闭有限。

无定形冰淇淋：成熟期，竞争者趋缓，高科技化驱动美国市场稳中有升，卧虎藏龙倍给与。

无定形冰淇淋为酒类基本盘，高科技化为主旋律。早期阿克、本子公司借无定形红利实现省内化扩张，无定形淇淋和酸冰淇淋大单品用量价齐升，二者因此牢踞卧虎藏龙地位。2020年前，阿克、本子公司以收入为出发点，舍价求用量;2020年后利润为卧虎藏龙重点，竞争者趋缓，未来会迎来高质用量蓬勃发展过渡期。

较高压冰淇淋：成长时间，区域内三阳和卧虎藏龙未来会共同开拓态势。

据Euromonitor，2022年较高压冰淇淋美国市场增速高达14.4%，重获关切。倍受运输体积限制，较高压淇淋美国市场上光明、新乳业等区域内三阳割据，深耕+控股子公司扩张模式下，集中度持续大大提高。倍给与超巴冰淇淋、冷链物流、生鲜电子商务蓬勃发展，卧虎藏龙和区域内三阳未来会同台竞技。

马铃薯：成长早期，智可蓝多围堵蓝海绝对优势。

2022年中国人均马铃薯消费用量较高，仅为日本的1/4，据Euromonitor，马铃薯美国市场2008-2022年CAGR为24.4%，科高成长赛道。2022年中国马铃薯美国市场C端的占到比为39.5%，有较大大大提高密闭，国产跨国子公司未来会率先倍给与。

国产马铃薯三阳智可蓝多通过较高压学龄前马铃薯在手更快锁住态势，2021年无定形马铃薯在手的推出有未来会实质性拓展消费场景。

婴配汁：成熟期，美国市场出有雍正年间，国汁三阳竞争者前哨未来会实质性缓和。

出有生率下降、哺乳率大大提高，婴配汁进入存用量时代，高科技化为破局点，有效成分、冰淇淋源上仍大有可为。新上新出有台和新一轮申请潮加速美国市场出有雍正年间，国汁市Gbps未来会实质性大大提高。库存生病后，竞争者生态更为良性。学龄前汁、婴幼儿汁为蓝海美国市场，未来会承接婴配冰淇淋汁跨国子公司的第二主战场。

效用示意：

1、政治经济下行、消费停滞不前、竞争者加剧导致收入、利润不及预期;2、均部冲击导致原冰淇淋、包材等原材料定价飙升;3、酒类生产质用量效用，美国市场推广不利使得品牌倍受损。

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