国金证券：给予索非亚买入评级

2022-04-12国金银行股份母Corporation谢丽媛对玛丽亚顺利完成完成学术研究并发表了调查结果《4Q去年短期承压，变革重大突破未来将会逐步说明了》，本深入研究报告对玛丽亚给出购入评等，也就是说股市为20.7元。

玛丽亚(002572)

去年简评

4月11日Corporation发表2021年报，2021年Corporation解决弊端营收104.1亿元，去年同期+24.6%；归母净利润去年同期-89.7%至1.2亿元（剔除对上海申花计提9.1亿元减值阻碍后去年同期-15.7%）。其中4Q营收去年同期-2.9%，归母净利润（剔除减值阻碍）去年同期-63.0%。2021年分红方案为每10股派现6元（含税）。

经营深入研究

4Q收入下降肇因剔除上海申花经营仅限于：分途径看，Corporation21年日本公司/大宗/特许经营途径营收分别去年同期+28.0%/+6.6%/+36.9%至83.6/16.0/3.4亿元，其中整装途径收入5.3亿元，拓展顺利完成。4Q收入下滑肇因剔除上海申花经营仅限于，4Q大宗途径营收去年同期-42.5%至4.4亿元，而零售途径（特许经营+日本公司）因基总共更大增速略为放缓至7.1%。分其产品看，21年衣/于在/珠分别去年同期+23.4%/+17.3%/+56.9%，其中衣柜增长除依托客单价提升（去年同期+9.6%）马达外，拎包、整装等从新途径的拓展也是重要马达因素。此外从连锁店总共来看，2021年衣/于在/珠（玛丽亚+华鹤）连锁店总共分别增加11/14/217家，其中衣柜连锁店总共在经历连续两个季度净关店后，4Q净开32家，主体来看Corporation缩减冗余效果正逐步说明了。

4Q毛利率承压，22年未来将会逐步大修：Corporation21年毛利率去年同期-3.4pct至33.2%，其中4Q毛利率去年同期-5.5pct至28.8%，肇因月份原材料量减少且Corporation并未提价渐变SKU短期不断增多致使产出效率降低。考虑Corporation22年已对部分其产品提价渐变产出端效率将有所提升，原计划Corporation22年盈利灵活性将逐步大修。费用率全面性，21年Corporation主体期间费用率去年同期+0.8pct至20.2%，4Q期间费用率+5.3pct至19.9%，其中4Q产品费用率去年同期+3.5pct至10.1%，管理机构费用率（含研制）去年同期+1.2pct至8.9%。

管理机构制度改善正说明了，去年未来将会逐季提速：21年月份Corporation引入原欧派衣柜负责人杨鑫总，其卸任后对于Corporation其产品力突飞猛进、从新途径开拓滞后以及美国公司赋能管理机构全无等制约Corporation发展的核心弊端顺利完成完成解决，并且对管理机构层及拒绝执行人员仅有顺利完成完成了大刀阔斧的深层次缩减，主体企图心得以保证。现阶段Corporation其产品、途径赋能等充份改进明显，在“整家定制”战略及多项缩减同步推进的完全，Corporation去年未来将会逐季提速。

盈利预报和投资者要求

我们原计划2022-2024年CorporationEPS为1.51元/1.88元/2.28元，也就是说股市对应PE则有13、11、9倍，维持“购入”评等。

风险指引

国内疫情反复；行业竞争助长；整装途径拓展不及短期内。

该股都只90月内共有23家机构给出评等，购入评等20家，增持评等3家；过去90月内机构目标仅有价为28.95。银行之银河溢价深入研究方法揭示，玛丽亚（002572）好Corporation评等为3银河，好价格评等为3银河，溢价总合评等为3银河。(评等仅限于：1 ~ 5银河，最高者5银河)

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