难逃脱订阅用户流失“危机”，奈飞的外城在动摇？

变成赚钱的销售业务，并假定其市值的考虑到是有效的。下面，我们将对这些终究同步进行简要阐述。你可以在我们2022年1月末的报道里了解非常多细节。

Netflix的游击手战术上消亡

因普网消费市场迄今为止至少有15家客户服务American公司，客户服务器少于1000万，其里许多巨头，如华普迪士尼American公司、巴塔哥尼亚、YouTube、取而代之产品、索尼兄弟American公司(Paramount)和HBO Max，至少有表列出相互竞争极其重要战术上之一:

补贴高成本因普网客户服务的盈余销售业务

一个由American公司拥有，而不是从别人那里拿到许可的内容可附录

有这么多高成本的替代品，很难涨价

我们不久高估了Netflix的提价战斗能力，但现在消费市场上市场竞争愈演愈烈，我们的论点自始如期而至。Netflix对22周内仅仅免费亏损的得出确实，在有这么多高价替代品的才才会，最有数的提价确实已经达到了产品愿意付清的上限。从平面图3可以显现出，Netflix现在的收费比其他主流因普网客户服务都要高。作为参考，我们运用于了Netflix的“Standard”构想以及平面图3里巨头的等效包在。

平面图3:American因普网客户服务月末收费

平面图源来自Netflix Price Vs Competition (New Constructs, LLC)

没法有上涨和借款人

在2020年构建了不遗余力的FCF后，Netflix离开了了烧钱的方式，并在2021年产生了28亿美元的FCF。自2014年以来，Netflix已经耗损了166亿美元的受上限借款人。见平面图4。

平面图4:Netflix自2014年以来的周内受上限借款人

平面图源来自Netflix Cash Burn Since 2014 (New Constructs, LLC)

考虑到Netflix只有一个收益来源——订阅费，而华普迪士尼American公司等巨头则通过主旨公园、卖家、一艘船等渠道从内容可里赚钱，Netflix的现金耗损确实还才会独自。取而代之产品(Apple)和康卡斯普/NBC花旗银行(Comcast/NBC Universal)等巨头从其他销售业务里拿到借款人，这些销售业务可以为内容可制作提供资金，并降高因普网客户服务的盈余。

很大的危险瞬时：尽管内容可预算上升，但客户服务器上涨升高

Netflix的受上限借款人自2010年以来首次在2020年为自始。但不遗余力的FCF基本上仅仅来自于Netflix在COVID-19大普及期间削减内容可预算。Netflix未能产生不遗余力的受上限借款人并增大内容可预算。

依然，我们挖掘出内容可预算与订阅者上涨之间存在密切关系。所以，花这笔钱似乎是值得的。截至昨天发布的税后，我们碰到这种关系被打破了。

如平面图5所示，即使在2021年内容可预算显著增大并少于TTM不久，Netflix的仅仅免费上涨仍在同比升高。考虑到因普网销售业务市场竞争愈演愈烈、内容可驱动的直觉，客户服务器上涨不足是一个很大的危险瞬时。在内容可上投入数十亿美元不足以来犯市场竞争，而且即使在内容可上投入巨资，取而代之客户服务器也不才会出现。

平面图5:客户服务器上涨和内容可预算的改变:2014年

平面图源来自Netflix Subscriber Growth YoY vs Content Spend YoY Change Since 2014 (New Constructs, LLC)

录影内容可的缺乏上限了客户服务器的上涨

Netflix迄今为止不专注体育录影领域，这一立场似乎确实彻底改变。联合总监执行官托马斯·黑斯廷斯透露，Netflix将在2021下半年里要求体育的组织不提供的实质，以“为我们的客户客户服务提供一笔安全的交易”。对于那些需将录影内容可作为因普网需求一部分的产品来说，Netflix要么是不能不选的，要么能够购买它作为巨头的多余客户服务。

与此同时，华普迪士尼American公司、巴塔哥尼亚、哥伦比亚广播American公司、全国广播American公司和福克斯(它们都有自己的因普网和平台)即将确保越来越多的录影内容可的播放权，尤其是NFL和NHL，这让它们拿到了Netflix未能匹敌的非常出名的内容可。最有数，取而代之产品开始播放《周五棒球夜》，据报道，取而代之产品将才会与American橄榄球的组织(NFL)达成协议，这只才会倡导录影客户服务。

Netflix迄今为止的估值这样一来客户服务器生产量将有所增加

我们运用于反向折现借款人模型挖掘出，考虑到上述市场竞争终究和客户服务器上涨必要性加快的督导，对Netflix将才会借款人的考虑到看起来极其乐观。要假定Netflix迄今为止220美元/股的市值是有效的，该American公司能够:

维持其5年最少NOPAT盈余12%[1]及

到2027年，收益每年以13%的复利上涨，理论上在2022-2023年，收益按普遍少于上涨，先后每年上涨12%(相当于2022年的收益少于)

在这种才才会，Netflix到2027年的暗示收益为595亿美元，是福克斯American公司(Fox Corp) TTM收益的44倍，索尼兄弟American公司花旗银行花旗银行影业(Paramount Global) TTM收益的2.1倍，是索尼兄弟American公司花旗银行花旗银行影业和索尼兄弟探索频道(Warner Bros. Discovery) TTM收益之和的1.5倍，是华普迪士尼American公司TTM收益的82%。

要产生这种高水平的收益，并达到其市值所其实的考虑到，Netflix需:

3.35亿客户服务器，最少每月末14.78美元

4.24亿客户服务器，最少每月末11.67美元

14.78美元是American和加拿大在第22周内每位才会员的最少月末收益。然而，Netflix的仅仅免费上涨主要来自国际消费市场，而国际消费市场的二分仅仅免费收益要高得多。大体上(American和国际)最少每个客户服务器的月末收益在2021年为11.67美元。按照这个市价，Netflix需将其客户服务器基础有所增加至4.24亿以上，才能假定其市值是有效的。

在这种才才会，Netflix其实2027年的NOPAT为71亿美元，是福克斯American公司2019年NOPAT的3.6倍，索尼兄弟American公司全球性American公司2019年NOPAT的1.9倍，索尼兄弟American公司全球性American公司和索尼兄弟挖掘出American公司2019年NOPAT二分的1.1倍，以及华普迪士尼American公司2019年NOPAT的67%。

平面图6比较了Netflix在2027年的暗示NOPAT和其他内容可生产American公司2019年的NOPAT[2]。

平面图6:Netflix 2019年的NOPAT和暗示的2027年NOPAT与内容可产品的对比

平面图源来自NFLX DCF Implied NOPAT vs Peers (New Constructs, LLC)

如果盈余降至因普网历史最少高水平，将有有数50%的损失

如果由于市场竞争心理压力，Netflix的盈余必要性升高，在内容可作品和/或客户服务器获取全面性的预算增大，不良不良影响才会非常大。具体来说，如果我们理论上:

Netflix的NOPAT盈余跌至9%(与2014年以来的最少高水平持平)

到2027年，Netflix的营业额以每年10%的复合加速上涨(相当于人事变动督导的22年第一周内营业额年上涨率)

该股迄今为止仅值121美元/股，飙升了45%。在这种才才会，Netflix在2027年的收益将是513亿美元，这这样一来Netflix有2.89亿客户服务器(按迄今为止American和加拿大的最少月末租金计算)，或3.67亿客户服务器(按最少每个客户服务器每月末11.67美元计算)。作为参考，Netflix在第22周内末拥有2.22亿客户服务器。

在这种才才会，Netflix 513亿美元的暗示收益是福克斯American公司(Fox Corp.) TTM收益的3.8倍，是索尼兄弟American公司花旗银行花旗银行影业(Paramount Global) TTM收益的1.8倍，是索尼兄弟American公司花旗银行花旗银行影业和索尼兄弟探索频道(Warner Bros. Discovery) TTM收益二分的1.3倍，是华普迪士尼American公司TTM收益的70%。

Netflix其实，在这种才才会，NOPAT将是福克斯American公司2019年NOPAT的2.3倍，索尼兄弟American公司全球性American公司2019年NOPAT的1.2倍，索尼兄弟American公司全球性American公司和索尼兄弟探索频道2019年NOPAT之和的70%，以及华普迪士尼American公司2019年NOPAT的43%。

平面图7比较了该American公司在上述才才会的历史收益和暗示NOPAT，以说明对Netflix市值的考虑到。作为参考，我们还包在括索尼兄弟American公司全球性American公司和索尼兄弟American公司的《挖掘出》。

平面图7:Netflix的历史NOPAT vs. DCF暗示NOPAT

平面图源来自NFLX DCF Implied NOPAT (New Constructs, LLC)

也许极其乐观

上述不止理论上，根据我们的DCF模型，Netflix每年的融资资本改变为营业额的14%(2021年上半年)。举例来说，自2014年以来，Netflix的融资资本以每年40%的复利加速上涨，融资资本的改变占去营业额的最少比例为26%。

在上述得出里，非常有确实的原因是，预算需高得多才能构建上涨，但我们运用于这种更高的理论上来突显这只融资人估值的效用。

本和文最初刊登于2022年4月末20日。

披露:的兄弟·普瑞纳、凯尔·古斯克二世和马普·舒勒写任何普定的融资人、格调或主旨都不才会想得到任何报酬。

[1]理论上随着成本从普及病高点上升，NOPAT盈余升高到接有数历史盈余。例如，Netflix预估2022年的歇业盈余将从2021年的21%升高到19% -20%。

考虑2020年和2021年全球性宏观经济以及这些理应的其他销售股份公司受到的不良影响，我们在本次分析里运用于2019年NOPAT来分析每家American公司在covid -19不久的盈余战斗能力。

和文|美股研究社（ID:meigushe）

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